21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

“当前保险资金股权投资已进入相当良性的发展态势，截至2022年底，保险资金总规模达到25万亿元人民币，其中21万亿人民币投资到实体经济。” 中国保险投资基金总裁贾飙在5月12日举行的2023青岛·全球创投风投大会做主题演讲时表示。

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此次大会由中国证券投资基金业协会指导，青岛市人民政府主办，青岛市地方金融监管局、青岛市财政局承办。

贾飙透露，当前保险资金股权投资分成直接投资与间接投资，其中直接投资企业股权的占比达到62%，投向私募股权基金的占比为38%，就投资企业所处阶段而言，保险资金似乎更偏好成熟期、成长期与PRE-IPO阶段的企业，初创期企业股权投资占比仅有10%，这或与保险资金规模大且安全性要求较高有关。

他还表示，当前保险资金对投资行业的股权投资，主要倾向医疗健康、智能制造与集成电路。包括保险资金投资的私募股权基金，也主要聚焦上述三大赛道。

贾飙强调说，当前保险资金参与股权投资，仍存在四大需要解决的“匹配难题”：一是保险资金规模较大，所以保险资金很多时候不大会选择投资早期的中小型科技企业；二是保险资金的“负债刚性”，令保险资金对资金投资安全性的要求较高，不大敢投资某些风险程度较高的前沿性科技；三是保险公司具有较高的长期风控能力约束，令保险资金在选择股权投资项目时受到某些制约；四是保险公司的考核主要以年度考核为主，业绩激励也存在短期化问题，未必与股权投资的长期化相适应。

“我们曾做过一个调研，不少受访大型保险公司采取基本年度考核占一半，其他考核占一半的措施，即年度考核与中长期考核各占一半。但不少中小型保险公司的年度考核的比重达到70%，这种考核会对保险资金参与股权投资带来较大压力。因为很多股权投资项目在投资前些年是不产生收益的。”他指出。此外，保险公司依然缺乏股权投资人才，众多保险公司投资人员主要来自传统金融机构，具备较丰富的金融背景，但产业背景相对欠缺。

“我们的调研还发现，目前仅有30%保险公司配置的股权投资人才能满足其股权投资需求，另外70%保险公司仍缺乏专业股权投资人才。” 贾飙透露，要解决这些问题，一是保险公司首先要顺应保险资金的特点，更多投向养老健康基金、基础设施，不动产，REITs基金等，二是改进考核方式，比如拉长股权投资的考核周期，或引入相关跟投与拉长机制等，三是加强人才储备，通过行业研究“驱动”股权投资。

在贾飙看来，S基金（参与PE份额转让投资的基金）或许迎来当前保险资金参与股权投资的最佳机遇。因为保险资金与S基金具有较大的匹配性：

一是S基金成交日趋活跃，截至2022年上半年，处于退出期的私募股权投资基金规模达到12万亿，1.7万亿基本处于基金结算延期状态，令很多私募股权投资基金渴望份额转让完成基金到期清算的需求骤增，也给保险基金带来更多的优质投资标的；

二是S基金投资的专业化趋势明显增强，以往主要是富豪家族与个人非上市公司参与认购S基金份额，但现在越来越多专业金融机构开始参与其中，精选优质S基金进行投资，令S基金的投资专业性程度持续上升，也给保险资金参与其中带来更专业更全面的评估体系。

三是S基金可以解决保险资金股权投资的某些问题，比如保险资金参与私募股权基金投资还有两大痛点，一是私募股权基金信息披露不精准，二是投资节奏与投资效率达不到预期（即私募基金没有有效贯彻投资策略，很多投资项目估值偏高等），但S基金可以有效解决这些问题，因为S基金都是投资PE/VC基金份额（这些基金已完成项目投资），既消除投资盲池效应与降低不确定性，且S基金的投资期限相对较低，IRR回报率与DPI回报率相对更高，符合保险资金对资金安全性与收益性的综合考量要求。

“当然，保险资金投资参与S基金投资，也面临一些困难，包括S基金的底层资产尽调更加复杂，底层资产的估值至今仍缺乏相应的规范，优质S基金份额获取仍存在某些困难等。”他指出。但整体而言，保险资金投资S基金正处于一个井喷阶段，比如有些政府引导基金在投资某些大型产业基金一段时间后，发现政府投资已完成预期的产业集聚培育、初创期高科技企业扶持、地方新兴经济产业转型发展等目标后，便产生较高的资金退出意愿，这就给保险资金通过合理价格“接盘”大型产业基金份额并获取更稳健可观股权投资回报，创造了新契机。

“目前，中国保险投资基金与元禾资本合作开展的S基金合作，也开创了国内多个第一，比如第一个由保险资管产品进行的S基金投资，第一个进场交易等。” 贾飙指出，这表明S基金与保险资金股权投资特性是可以产生较好的匹配度。