【东兴轻工制造】中顺洁柔（002511）：看好成本回落与销售提振，业绩反弹可期（20230425）

事件：公司公布2022 年度及2023 年一季度业绩。2022 年公司实现收入85.70亿元，同比-6.34%；归母净利润3.50 亿元，同比-39.77%。2022 年Q1 至2023年Q1，公司各季度实现收入18.84 / 24.83 / 17.46 / 24.56 / 20.61 亿元，同比-10.36% / +15.74% / -13.86% / -14.58% / +9.35%；归母净利润1.33 / 0.94 / 0.46/ 0.75 / 0.89 亿元，同比-50.82% / -30.69% / -39.34% / -21.94% / -32.93%。公司收入增速在最近一个季度回正，利润仍存在压力。

提价调结构应对原料涨价与行业竞争，业绩暂时承压。（1）公司2022 年生活用纸板块（含湿巾、湿厕纸、洁面巾等）收入83.50 亿元（-3.56%），毛利率32.33%（-4.66 pct.）。全年造纸原料成本大涨，阔叶/针叶浆市场价同比+28%/+12%；同时品牌商产品与渠道竞争加剧，行业产能快速增长（同比+11%），整体供过于求。公司在经营策略上坚定执行提价，侧重高毛利产品、高效率渠道，主动调整低效率的KA 渠道，销量承压同比-12%，毛利率相比其他头部品牌则降幅有限。（2）个护板块（卫生巾等）收入0.51 亿元（-34.12%），毛利率50.50%（+9.75 pct.），市场开拓或受主业承压的影响，暂处于调整期。

(资料图片仅供参考)

2023 年以来，浆价持续快速回落，阔叶/针叶浆市场价回落35%/23%，带动生活用纸原纸降价。公司及时针对部分大众产品、系列单品加大促销力度，Q1 单季收入增速回归正增长；由于高价木浆库存仍需消化，公司毛利率暂时承压，同比-5.35/环比-3.11 pct.。

浆价下行有望提振业绩，同时有利于发力非传统干巾。展望未来，由于浆厂产能释放与海外需求疲软，浆价预期持续承压，公司原料成本将逐步回落。

低浆价下各品牌商或将加大促销力度，预期公司将针对大众产品进行促销，同时加强产品力与品牌力较好、价格韧性较强的高端产品销售。公司主要品牌及产品结构定位中高端，综合来看有望实现收入增速与毛利率的同比回升。

同时，盈利改善有利于公司加大对于非传统干巾的资源投入，适应新兴品类高增长的市场趋势，推动市占率进一步提升。

费用控制良好，信息化建设提升费用投放效率。2022 年公司期间费用率26.75%，同比-0.92 pct.；其中销售费用率20.41%，同比-1.30 pct.。2023 年Q1，公司期间费用率22.56%，同比-1.87 pct.；其中销售费用率16.69%，同比-1.02 pct.。面对成本压力，公司费用投放控制良好，同时2022 年通过完善信息化和数据化建设，公司在销售费用投放效率上得到优化提升。

盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025 年归母净利润为6.72、8.92、10.02亿元人民币，增速分别为93%、33%、12%，目前股价对应PE 分别为23、17、15 倍。公司在中高端生活用纸领域具备较强的产品力和品牌力，未来随着产品矩阵完善、基础管理强化，业绩有望回归较快增长。维持“推荐”评级风险提示：经济回暖不及预期，行业竞争加剧，原材料供应端扰动。

（分析师：刘田田 执业编码：S1480521010001 电话：010-66554038 分析师：常子杰 执业编码：S1480521080005 电话：010-66554040 研究助理：沈逸伦 执业编码：S1480121050014 电话：010-66554044）

【东兴机械】永贵电器（300351）2022 年报点评：轨交业务复苏，新能源汽车业务高增长（20230424）

近日，永贵电器发布2022 年报：报告期，公司实现营收15.1 亿元，同比增长31.4%，实现扣非归母净利润约1.46 亿元，同比增长33.0%。点评如下：

轨交业务复苏。2022 年公司轨交业务实现营收73,128.67 万元，同比增长7.9%。

增速较2021 年有所提升（2021 年为6.9%）。其中轨道交通连接器收入40,914.16 万元，较去年同期增长9.64%，占轨交业务比重提升至55.9%。据公司年报，2023 年全国预计投产新线3000 公里以上，其中高铁2500 公里。

我们认为，2023 年疫情影响将逐步削弱，铁路投资有望复苏。公司作为轨道交通连接器领先供应商，有望受益行业复苏。

新能源汽车业务高增长。公司车载产品为新能源汽车提供高压、大电流互联系统的整体解决方案，并已进入比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽等主流车企。2022 年公司新能源汽车业务实现收入65,772.79 万元，同比大幅增长86.61%，实现了在新能源汽车连接器和充电枪业务的快速增长。

公司于2012 年已经储备汽车高压连接器技术，多年来聚焦于该领域，具备较深的技术积累。据公司年报，公司目前在研发项目还包括储能连接器项目（完成研发，样品试制）、新一代大电流高压连接器（完成研发，样品试制）、泰标交流充电枪项目（开发进行中）、欧标交流/直流充电枪座项目（完成研发）、液冷大功率充电枪项目（部分产品形成量产，新规格产品完成研发）。我们认为，公司在高压连接器领域具备领先技术优势，有望在新的应用领域（储能、快充等）和新市场（出口市场）取得突破。

车载业务毛利率稳定，期间费用率下降。2022 年公司综合毛利率为30.8%,较2021 年下降4 个百分点，其中轨交业务毛利率从2021 年的42.5%降至39.9%。车载与能源信息板块（包括新能源汽车业务和通信业务）毛利率保持稳定，2022 年为20.5%，与2021 年持平。我们认为，随着轨交行业的复苏，公司轨交业务毛利率有望维持稳中有升。新能源业务则随着销量持续增长，规模效应将不断显现。公司营收的快速增长同样带来期间费用率的下降，2022年公司销售、管理和研发费用率合计为20.8%，明显低于2021 年的25.0%。

这是营收快速增长带来的费用率规模效应。

公司盈利预测及投资评级：受益轨道交通行业投资复苏，公司轨交业务有望稳定增长；聚焦新能源汽车高压连接器，公司车载与能源信息业务有望凭借技术、运营效率和优质客户资源获得更多市场份额。我们看好公司中长期发展。我们预计公司2023-2025 年净利润分别约为2.08、2.67 和3.25 亿元，对应EPS 分别为0.54、0.69 和0.84 元。对应PE 值分别为25、20 和16 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：轨道交通行业投资复苏不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，公司连接器等产品推广不及预期。

（分析师：李金锦 执业编码：S1480521030003 电话：010-66554142）